5月10日，打車巨頭Uber終于上市，以略高于750億美元的最初估值，融資81億美元。此次IPO是美國公司在過去7年中規(guī)模最大的一次，也是有史以來規(guī)模第九大的一次。盡管首日交易慘淡(收盤下跌7.6%)，但對Uber員工和投資者，甚至像我這樣尋求消費(fèi)類創(chuàng)企成功的企業(yè)家或投資者來說是里程碑式的時刻。因為在Uber創(chuàng)紀(jì)錄的IPO之前，消費(fèi)類專家似乎都在尋找卓越企業(yè)創(chuàng)企成功之后的新切入點。

自從2010年我第一次被介紹到硅谷初創(chuàng)企業(yè)和風(fēng)險資本投資的世界，我一直都在被一個簡單的事實提醒著：“回報是冪律分布的”，大部分回報集中在一小部分公司。在這種集中的最前端，你會發(fā)現(xiàn)即使是贏家中的佼佼者，也是消費(fèi)類創(chuàng)企。我們稱之為消費(fèi)者離群投資理論。當(dāng)然，也有令人驚訝的企業(yè)公司變成了不可思議的投資(比如Dropbox、Workday、Duo、Github和Slack)。但顧名思義，消費(fèi)類是所有市場的超集，所以最大的創(chuàng)企成功故事幾乎都發(fā)生在消費(fèi)類創(chuàng)企主導(dǎo)一類消費(fèi)和支出的時候，比如社交網(wǎng)絡(luò)中的Facebook，流媒體視頻消費(fèi)中的Netflix，電子商務(wù)支出中的亞馬遜。當(dāng)你贏得消費(fèi)者時，你就贏得了巨大的勝利，而這就是消費(fèi)者離群投資理論。

但今年，最有價值的IPO科技初創(chuàng)企業(yè)不是一家消費(fèi)公司，盡管真正的消費(fèi)者寵兒Lyft和Pinterest都在2019年以數(shù)十億美元的IPO上市。相反，企業(yè)初創(chuàng)公司Zoom Video Communications在第三個交易日股價飆升92%，市值達(dá)到170億美元后，一直保持著這種優(yōu)勢。顯然，視頻會議比打車或社交媒體更有價值，企業(yè)大于消費(fèi)類。當(dāng)然，這一情形只持續(xù)到了Uber上市，市場又一次恢復(fù)了消費(fèi)者離群投資理論的秩序，即贏得消費(fèi)類初創(chuàng)企業(yè)最終成為推動投資者獲得最大財務(wù)回報的最大成功。

但是消費(fèi)者離群投資理論是真實的還是純粹的認(rèn)知?我們真的可以用經(jīng)驗數(shù)據(jù)來驗證消費(fèi)類異常值嗎?

描述消費(fèi)者離群投資理論的另一種方法是用棒球比喻來描述企業(yè)和消費(fèi)類投資的區(qū)別：企業(yè)投資是一個屬于打擊率平均的游戲，消費(fèi)類投資則是一個屬于打擊率百分比的游戲。在企業(yè)領(lǐng)域，你的客戶群通常定義良好。因此，你可以通過研究潛在客戶的小樣本，預(yù)測市場規(guī)模(例如，企業(yè)云存儲是一個價值350億美元的市場)和產(chǎn)品市場契合度(例如知識工作者經(jīng)常與同事進(jìn)行視頻會議)，并提高企業(yè)創(chuàng)企成功的可能性。但這些客戶的一致性也限制了初創(chuàng)企業(yè)的最終收益，因為特定的客戶群從定義上來說也是有限的客戶群。因此，企業(yè)創(chuàng)企更經(jīng)常專注于打壘，即使“擊中”也往往是很少的。

而消費(fèi)類領(lǐng)域的客戶群則是廣泛且通常無界的，因此很難預(yù)測市場規(guī)模(例如，Uber只是一家出租車公司嗎?)和產(chǎn)品市場契合度(例如誰會制作唇語同步視頻，或者騎電動滑板車?)。作為一家消費(fèi)類創(chuàng)企，要想取得成功可能會感到非常困難，因為它需要你在蒙住雙眼的情況下進(jìn)行信念飛躍——你必須在了解市場之前建立起來。但是如果你能制造出一個成功的消費(fèi)產(chǎn)品，那么這個市場將會是無限的(例如，原來每個人都喜歡和朋友分享照片)。因此，消費(fèi)類初創(chuàng)企業(yè)不太經(jīng)常打壘，但這些擊中往往會導(dǎo)致額外的壘位，甚至全壘打。

這就是消費(fèi)者離群投資理論，但真實的數(shù)據(jù)究竟表明了什么呢?讓我們看看在過去20年里，初創(chuàng)企業(yè)IPO(衡量初創(chuàng)企業(yè)投資成功的一個清晰標(biāo)準(zhǔn))的歷史。下面，我會分析2000年以來在風(fēng)險資本支持下上市的美國公司的各種統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

首先，我按年繪制了風(fēng)險投資支持的消費(fèi)類和企業(yè)IPO的數(shù)量，且這些IPO活動至少融資了5000萬美元。除了其中3年(2002年、2003年和2009年)之外，企業(yè)創(chuàng)企IPO的數(shù)量都超過了消費(fèi)類創(chuàng)企。在過去的20年里，進(jìn)入公開市場的企業(yè)創(chuàng)企數(shù)量是消費(fèi)類創(chuàng)企的2.3倍。

現(xiàn)在，如果從中間把時間跨度一分為二(一個從2000-2009年，另一個從2010-2019年)，你就會發(fā)現(xiàn)一個有趣的趨勢。從2000年到2009年的頭十年里，每年約有15家企業(yè)創(chuàng)企上市，而消費(fèi)類創(chuàng)企約有5家，比例為3:1。但在2010-2019年的第二個十年里，每年約有17家企業(yè)創(chuàng)企上市，而消費(fèi)類創(chuàng)企約有8.5家，比例為2:1。與上一個十年相比，現(xiàn)在在公開市場上打壘成功的消費(fèi)類創(chuàng)企增加了約50%。

接下來，讓我們看看這些消費(fèi)類和企業(yè)初創(chuàng)企業(yè)在IPO時的估值。如果把沒有風(fēng)險投資支持的消費(fèi)類初創(chuàng)企業(yè)IPO的年份剔除，只有3年的時間里，上市的普通企業(yè)初創(chuàng)企業(yè)比上市的普通消費(fèi)類初創(chuàng)企業(yè)更有價值：2003年、2006年和2018年。在過去的20年里，消費(fèi)類創(chuàng)企在IPO時的平均估值為30億美元，比企業(yè)創(chuàng)企的13億美元高出130%。繼續(xù)借用棒球的比喻，雖然企業(yè)初創(chuàng)企業(yè)的IPO是非常令人印象深刻的打壘，但消費(fèi)類初創(chuàng)企業(yè)的IPO則是更令人印象深刻的多壘安打。

同樣，當(dāng)你比較兩個十年時，我們會看到公司估值方面出現(xiàn)了另一個有趣的趨勢。從2000年到2009年的前十年，普通消費(fèi)類創(chuàng)企IPO的估值是普通企業(yè)創(chuàng)企的1.5倍(消費(fèi)類為13億美元，企業(yè)為8.8億美元)。然而，在2010-2019年的第二個十年里，消費(fèi)類創(chuàng)企的平均估值是企業(yè)創(chuàng)企的2.7倍(消費(fèi)類為47億美元，企業(yè)為17億美元)。這十年來，風(fēng)險投資支持的消費(fèi)類創(chuàng)企的估值領(lǐng)先于風(fēng)險投資支持的企業(yè)創(chuàng)企，增長了80%，顯然，多壘安打正在變成全壘打。

因此，與企業(yè)創(chuàng)企相比，現(xiàn)在不僅有更多的消費(fèi)類創(chuàng)企上市，它們的IPO估值也比以前更高。風(fēng)險投資支持的消費(fèi)類創(chuàng)企在某種程度上比以往任何時候都具有更好的打擊水平。

雖然消費(fèi)類初創(chuàng)企業(yè)IPO具有令人難以置信的正面數(shù)據(jù)，但我實際上已經(jīng)寫了很多關(guān)于消費(fèi)類初創(chuàng)企業(yè)成功明顯放緩的文章，這在很大程度上是受移動平臺(當(dāng)今占主導(dǎo)地位的計算平臺)上初創(chuàng)企業(yè)分銷挑戰(zhàn)的驅(qū)動。

在之前一篇名為《消費(fèi)類創(chuàng)企已死》的博客文章中，我提取了Crunchbase的數(shù)據(jù)，根據(jù)創(chuàng)辦日期，繪制了自2005年以來所有的消費(fèi)類獨(dú)角獸(估值高達(dá)10億美元的消費(fèi)類初創(chuàng)企業(yè))。從這一分析中浮現(xiàn)出一條清晰的鐘形曲線，標(biāo)志著2009年至2012年消費(fèi)類創(chuàng)企形成的黃金時代。有創(chuàng)紀(jì)錄的消費(fèi)類公司在此期間成立，但從2013年開始，消費(fèi)類創(chuàng)企難以產(chǎn)生突破。消費(fèi)類創(chuàng)企如此難以突破的一個重要原因是用戶停止安裝新的移動應(yīng)用。

在之前另一篇名為《對iTunes App Charts的統(tǒng)計》的博客文章中，我提取了App Annie的數(shù)據(jù)，計算了排名前30位的iOS應(yīng)用在應(yīng)用商城中可供下載的平均天數(shù)。換句話說，也就是一個應(yīng)用的持續(xù)時間。2014年，前30名應(yīng)用的平均持續(xù)時間不到兩年，但今天，前30名應(yīng)用的平均持續(xù)時間超過了5年。每周，前30大排行榜中只有0.15個非游戲應(yīng)用持續(xù)不到2年，而2014年則有4.2個。換句話說，現(xiàn)在一款新應(yīng)用要想躋身應(yīng)用商店排行榜的前列，比5年前難了大約28倍。

然而，盡管消費(fèi)類初創(chuàng)企業(yè)正努力突圍，但與此同時，它們也在公開市場上獲得了更大的成功，因為它們正在以更高的頻率和更高的估值進(jìn)行IPO。那么這些不同點是如何調(diào)和的?消費(fèi)類IPO的頻率和規(guī)模都在上升，而它們卻面臨著前所未有的困境，這又是怎么回事?因為IPO是一個滯后的指標(biāo)，我們在公開市場上看到的是消費(fèi)類創(chuàng)企黃金時代的回聲。

消費(fèi)類創(chuàng)企IPO成功者，如Uber、Lyft、Pinterest、Beyond Meat、Snap、Stitchfix和Zulily等都是在2009年至2012年這一神奇時期成立的，在上市前被收購的消費(fèi)類公司如WhatsApp、Instagram、Nest、Supercell、Chewy和Ring也是如此。隨著那些曾經(jīng)由小型風(fēng)投支持的公司成長為公開交易的行業(yè)巨頭，創(chuàng)造了消費(fèi)類初創(chuàng)企業(yè)IPO的黃金回聲，消費(fèi)類初創(chuàng)企業(yè)形成黃金時代的成果正在顯現(xiàn)。

所以兩者都是真的：消費(fèi)類創(chuàng)企的IPO市場可以像以往一樣飛速發(fā)展，即使新的消費(fèi)類創(chuàng)企在起步時面臨越來越多的挑戰(zhàn)和困難。

接下來會發(fā)生什么呢?消費(fèi)類初創(chuàng)企業(yè)IPO的黃金回聲是否只是一個短暫的瞬間?消費(fèi)類初創(chuàng)企業(yè)上市的頻率和估值最終會回落到過去十年的正常水平嗎?也許吧，但也許也不是。

如果消費(fèi)類創(chuàng)企成功的滯后指標(biāo)是IPO，那么領(lǐng)先指標(biāo)則是突破性的消費(fèi)類創(chuàng)企形成。要有黃金回聲，你需要一個黃金時代。

時間會證明一切。在那之前，讓這些消費(fèi)類初創(chuàng)企業(yè)的IPO繼續(xù)回響吧。

關(guān)鍵詞： 消費(fèi)類創(chuàng)企IPO